国家社会科学基金重大项目（１１＆ＺＤ００４）
利用中国沪深两地制造业上市公司２００１—２０１６ 年并购事件为样本，探究企业先前并购事件的股票市场超额回报对后续并购行为的参照作用。研究发现，超额亏损与企业并购可能性呈显著负相关关系，超额收益与企业并购可能性呈显著正相关关系。进一步研究发现，超额收益较高时，超额收益与并购可能性的正相关关系并不显著。此外，并购绩效变动性与环境不确定性有重要的调节作用，较高的历史并购绩效变动性削弱了市场超额回报对后续并购行为的影响作用，较高的环境不确定性增强了两者之间的关系。
Ｕｓｉｎｇ ｔｈｅ Ｍ ＆ Ａ ｅｖｅｎｔｓ ｏｆ ｍａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇ ｆｉｒｍｓ ｉｎ Ｓｈａｎｇｈａｉ ａｎｄ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ ｆｒｏｍ ２００１ ｔｏ ２０１６ ａｓ ａ ｓａｍｐｌｅ，ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｅｘｐｌｏｒｅｓ ｔｈｅ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ ｔｈｅ ｅｘｃｅｓｓ ｒｅｔｕｒｎ ｉｎ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｅｖｉｏｕｓ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｅｖｅｎｔ ｏｎ ｔｈｅ ｓｕｂｓｅｑｕｅｎｔ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｂｅｈａｖｉｏｒｓ． Ｉｔ ｉｓ ｆｏｕｎｄ ｔｈａｔ ａｂｎｏｒｍａｌ ｌｏｓｓ ｉｓ ｎｅｇａｔｉｖｅｌｙ ｃｏｒｒｅｌａｔｅｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙ ｏｆ Ｍ ＆ Ａ，ａｎｄ ｔｈｅ ｅｘｃｅｓｓ ｒｅｔｕｒｎ ｈａｓ ａ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙ ｏｆ Ｍ ＆ Ａ． Ｆｕｒｔｈｅｒ ｓｔｕｄｉｅｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ｗｈｅｎ ｔｈｅ ａｂｎｏｒｍａｌｇａｉｎｓ ｂｅｃｏｍｅ ｅｘｔｒｅｍｅｌｙ ｈｉｇｈ，ｔｈｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｄｉｓａｐｐｅａｒｓ． Ｍｏｒｅｏｖｅｒ，Ｍ ＆ Ａ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｖａｒｉａｂｉｌｉｔｙ ａｎｄ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｐｌａｙ ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｒｅｇｕｌａｔｉｎｇ ｒｏｌｅ． Ｈｉｇｈｅｒ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｖａｒｉａｂｉｌｉｔｙ ｉｎ ｔｈｅ ｐｒｅｖｉｏｕｓ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｗｅａｋｅｎｓ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ ｍａｒｋｅｔ ｅｘｃｅｓｓ ｒｅｔｕｒｎｓ ｏｎ ｓｕｂｓｅｑｕｅｎｔ ｍｅｒｇｅｒｓ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ，ｗｈｉｌｅ ｈｉｇｈｅｒ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｅｎｈａｎｃｅｓ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｔｗｏ．
吴 超,施建军.股票市场超额回报、参考机制与企业并购 ———来自制造业上市公司的经验证据[J].南京审计大学学报,2018,(4):